IPO CS DISCO

Обзор первичного биржевого размещения акций LAW
Тикер
LAW
Страна
США
Биржа
NYSE
Количество сотрудников
336
Отрасль/сектор
Technology
Год основания
2013
Андеррайтеры
J.P Morgan, BofA Securities, Citigroup, Jefferies
Объём IPO, $ млн 
193
Диапазон размещения, $
26-29
Количество акций к размещению/общее количество, млн шт
7/ 59.31
Капитализация на IPO, $ млрд
1.628
Дедлайн/торги
19.07.21 20 мск / 21.07.21
Проспект эмиссии
Форма S-1 (ссылка)
Презентация
Roadshow (ссылка)
IPO LAW Disco
1. Бизнес
Метрики продукта, бизнеса, рынка и отрасли
100%
Количество клиентов
900+
100%
Сосредоточенность выручки
157 крупных клиентов дают 74% выручки
25%
Объём рынка
$2 млрд
75%
Динамика рынка
13%
CS DISCO - это компания из сектора LegalTech, предоставляющая облачное юридическое решение на базе искусственного интеллекта, которое упрощает поиск информации, проверку юридических документов и ведение дел для предприятий, юридических фирм, поставщиков юридических услуг и правительств. Disco использует облачную архитектуру и мощные модели искусственного интеллекта для автоматической идентификации юридически значимых документов и повышения точности и скорости проверки юридических документов
IPO LAW Disco
С момента своего основания в 2013 году и начиная с основателей DISCO собрала команду, которая сочетает в себе силу в области разработки программного обеспечения, облачных вычислений и искусственного интеллекта, с глубокими юридическими знаниями и глубоким пониманием проблем, с которыми сталкиваются юристы

Вот так компания развивалась:
• 2013: Основана
• 2014: Первый заказчик AmLaw 200
• 2014: Более 50 клиентов
• 2016: Запущен DISCO AI
• 2016: Превзойдено 150 клиентов
• 2017: Запущен обзор DISCO
• 2017: Запуск программы корпоративной социальной ответственности DISCO Cares.
• 2018: Переехали в Остин, штат Техас, и открыли наш первый международный офис в Лондоне, Великобритания.
• 2018: более 400 клиентов; 75+ клиентов потратили более 100 000 долларов США
• 2020: Запущен конструктор кейсов DISCO
• 2020: вошел в список Forbes Cloud 100
• 2020: превысило 800 клиентов; 140+ клиентов потратили более 100 000 долларов США
• 2020: 171 из 200 юридических фирм AmLaw использовали DISCO, в том числе 49 из 50 крупнейших фирм.

По состоянию на март 2021 года решение CS Disco содержало более 10 миллиардов файлов и 2,5 петабайта данных, а в 2021 году они использовали более 14 миллиардов вызовов вычислений без сервера для обработки и обогащения данных для клиентов. Автоматизируя ручные, трудоемкие и подверженные ошибкам части обнаружения электронных данных, рассмотрения юридических документов и управления делами, CS Disco дают возможность юридическим отделам сосредоточиться на достижении лучших юридических результатов
IPO LAW Disco
На изображении ниже показан наглядный пример судебного процесса в типичном суде США с описанием этапов сбора, поиска и анализа корпоративных данных. Хотя точные шаги различаются в других видах юридических вопросов и в других юрисдикциях, основной процесс сбора, поиска и анализа корпоративных данных для обнаружения фактов является частью многих юридических вопросов, независимо от их типа. Например, аналогичный процесс используется для предоставления регулирующим органам документов для получения разрешения на слияние, определения необходимости и способов реформирования деятельности компании в результате внутреннего расследования или проверки соблюдения нормативных требований, а также по многим другим юридическим вопросам

Как видно - тут без помощи мощного ПО не обойтись, если не желаешь получить перелом мозга в двух местах со смещением
IPO LAW Disco
Мировой рынок программного обеспечения для управления юридической практикой оценивается в 1 миллиард долларов США в 2018 году и, как ожидается, достигнет 2,4 миллиарда долларов США к концу 2025 года, при среднегодовом темпе роста 12,6% в период с 2018 по 2025.

Согласно отчёту Absolute Market Insights, он дорастёт до 5,2 миллиарда долларов к 2029 году.
IPO LAW Disco

Юридические услуги - это массовая, растущая глобальная отрасль, которая значительно отстает от современных технологических решений. По данным Statista, общие глобальные расходы на юридические услуги, по прогнозам, составят 767 миллиардов долларов в 2021 году и вырастут до 846 миллиардов долларов в 2023 году. В рамках юридических услуг DISCO Ediscovery обращается к рынку электронных данных. По данным Международной корпорации данных, мировой рынок программного обеспечения и услуг для обнаружения электронных данных, по прогнозам, составит 14,7 миллиарда долларов в 2021 году и вырастет до 16,9 миллиарда долларов к 2024 году.

С внедрением DISCO Review компания расширила ту часть общего рынка юридических услуг, к которой они обращаемся, включив в нее проверку юридических документов.


На данный момент целевой рынок DISCO оценивается примерно в 2-42 миллиарда долларов. Очень существенный разброс, потому что одни аналитики берут только софт для юридических компаний, а другие вообще считают все юридические услуги. Мы возьмём самую маленькую цифру

По состоянию на 31 марта 2021 года у нас было 157 крупных клиентов, определяемых как клиенты с выручкой более 100 долларов США, по сравнению с предыдущим 12-месячным периодом, увеличившись со 113 и 141 крупного клиента на 31 декабря 2019 и 2020 годов соответственно. На крупных клиентов приходилось примерно 75%, 74% и 74% нашей выручки за последние двенадцать месяцев, закончившихся 31 марта 2021 года, и годы, закончившиеся 31 декабря 2019 и 2020 годов, соответственно.

В 2020 году ни на одного клиента не приходилось более 5% нашей выручки, и менее 5% нашей выручки было получено от клиентов за пределами США
50%
Прибыльность IPO в отрасли 
21%
75%
Уникальность идеи
Недостаточно уникальна
100%
Конкурентное преимущество
Лидер отрасли
0%
Количество конкурентов
29
Последние 10 IPO в технологическом секторе принесли в среднем скромные 21% - это говорит о том, что рынок по-прежнему с осторожностью относится к этому сектору ради снижения риска, что может продолжиться и в будущем. Поэтому мы больших ставок на это размещение делать тоже не будем, оглядываясь в прошлое
IPO сектора Technology
Компания является бесспорным лидером в своей нише и обладает уникальным продуктом, но сама идея не достаточно уникальна. Бизнес инновационный и имеет массу конкурентных преимуществ, в том числе за счёт использования искусственного интеллекта и интересной бизнес-модели
Среди конкурентов можно выделить следующие компании, некоторые из которых являются публичными: Список конкурентов представлен такими именами как: Themis Solutions (Clio), AppFolio (MyCase) – $APPF, Assembly Software, PracticePanther, The Legal Assistant, Legal Files, DPS Software, RELX Group – $RELX, Smokeball, Rocket Matter, Leap, LawYee, Thomson Reuters – $TRI, Executive Data Systems, Eclipse Legal Systems, Abacus Data Systems, CaseFlow, Matrix Pointe Software, SmartAdvocate, BHL Software, Consilio, Epiq Systems, KL Discovery, Everlaw, Logik Systems, Relativity, Reveal, Nuix. Не все они конечно делают то, что Disco, но эта ниша очень высококонкурентна

Конечно, из публичных компаний одна работает в сфере недвижимости (и не давно приобрела юридический стартап для развития в этой нише), другая в сфере здравоохранения, а третья в сфере новостей и экономической информации (хоть и есть дочерняя компания - онлайн-служба юридической информации), и сравнивать их не совсем корректно, но они имеют похожий принцип обработки данных. Среди публичных компаний прямых конкурентов пока нет и это плюс для CS DISCO, но если посмотреть на результаты мастодонтов - то они вполне скромные
50%
Трудности входа в отрасль
Не существенные
100%
Отраслевые ограничения
Не выявлено
100%
Модель монетизации
SaaS с ценовой моделью "all-in"
Трудности входа в отрасль расцениваются как не существенные, учитывая низкое количество профильных сотрудников (чуть более 300). Но с другой стороны появления сильных конкурентов в ближайшее время опасаться не следует, потому как рынок достаточно узкий. Поставим 50 баллов

Отраслевых ограничений не выявлено

Модель монетизации: SaaS-сервис с подписной моделью, которую можно применять для самостоятельного использования и заказывать полный сервис. Вообще, достаточно гибкая бизнес-модель, которая позволяет подобрать функционал продукта под любого клиента с ценовой моделью "all-in" (клиент не платит за процессинг, за количество пользователей и так далее). Простая и понятная модель, которая генерирует постоянной доход

Отличительной особенностью является вирусное распространение внутри клиента среди сотрудников - когда один начинает пользоваться и видит, насколько это удобно, процесс захватывает всех и применение продукта CS Disco в юридической компании становится полноценным и это приводит к тому, что клиенты покупают и покупают подписку постоянно. Ведь показатель удержания выручки 122% - не выдающийся, но достаточно хороший на 50 баллов и NPS 63 ( Net Promoter Score - удовлетворенность клиентов)

Бизнес-модель дополнена принципом usage-based, когда клиенты платят за дополнительный функционал по факту - не надо платить заранее за то, чем не пользуешься
IPO LAW Disco
25%
Региональный фокус
Заточен под США
75%
Менеджмент
Без звёзд, но с опытом
Это компания из США, которая действует в США и оказывает услуги по законам США. Возможности международной экспансии, есть но CS DISCO их не использует видимо ввиду некомпетентности в сфере юриспруденции других стран. Поставлю 25 баллов
По состоянию на 31 марта 2021 года у CS DISCO 336 сотрудников. Штат управленцев показан в таблице
IPO LAW Disco
Среди учредителей многие фамилии тоже можно встретить. Это говорит о том, что ТОП-менеджмент напрямую заинтересован в деятельности предприятия и не только за зарплату. И кстати, свои акции на IPO они продавать не будут
IPO LAW Disco
Смысла перепечатывать информацию о менеджменте не вижу - вся подробная информация об их опыте есть в проспекте эмиссии на сайте SEC и ими же и проверена (ссылка, начиная со стр. 131). Там кстати, и их зарплаты можно посмотреть - очень интересно. Особых звёзд нет, но сильная команда профильных спецов, правда у генерального опыта управления до этого стартапа не было. Получают 75 баллов
Резюме по бизнесу, рынку и отрасли
В принципе бизнес не плох, несмотря на узость ниши - CS DISCO лидер в своей теме и вполне заслуживает инвестиций. Средняя оценка получилась 67 баллов.

Но как всегда не будем торопиться и изучим финансы и другие факторы. А так же посмотрим на оценку экспертов
67%
Оценка бизнеса
Хорошо
2. Финансы
Финансовые метрики бизнеса
100%
Сравнение с конкурентами по мультипликаторам
Дорого, но будем рисковать
50%
Выручка
$68 млн
75%
Динамика выручки
+41%
75%
Валовая прибыль
$48 млн
Прежде чем приступить к оценке самой компании CS DISCO и сравнению с конкурентами непосредственно по выбранным нами мультипликаторам - давайте посмотрим как выглядят её публичные конкуренты по оценкам различных сервисов
IPO LAW Disco
Morningstar
IPO LAW Disco
Finviz
Как видно - компании из разных секторов и некоторые имеют очень хорошие показатели. Что касается размеров, то наиболее близкой по оценке и по возрасту является AppFolio

А вот отчёты CS DISCO
IPO LAW Disco
Отчёт о прибылях и убытках
IPO LAW Disco
Бухгалтерский баланс
Что мы имеем по CS DISCO?

Мы видим, что перед нами самая маленькая из публичных компаний, причём 2 из 3 основных конкурента это многомиллиардные прибыльные компании.
Хотя скорость роста, а точнее его отсутствие у этих конкурентов вызывает опасения относительно рыночных возможностей, хотя обе эти компании гораздо более разнонаправлены, в то время как LAW узко сконцентрированный игрок.

APPF больше занимается аналитикой данных в области недвижимости и только в сентябре 2020 пришла на рынок юридических услуг через покупку MyCase, что делает LAW быстрорастущим уникальным активом. Возможно, поэтому LAW оценена дороже конкурентов, это говорит об определённом интересе к компании.

Иными словами - компания маленькая, но стоит дороговато и это прощается, когда ты самый крутой нишевый игрок, но в то же время несёт риски. Я рискну и поставлю 100 баллов
Общая выручка за 2020 год составила 68 млн.$, Рост +41% к 2019г. За 1кв2021 +34.9% г/г. Компания движется к прибыльности: маржа чистой прибыли -61.5% в 2019г, -33.4% в 2020г, -14% в 1кв2021г.

Валовая маржинальность на уровне 72%, что неплохо. При этом Disco основную часть выручки получает не за подписки, а за модель usage-based, когда клиенту выставляется счет на основе фактически использованных предложений.

Снизились расходы (в % от выручки) на продажи и маркетинг. Значит, у компания продолжает активно захватывать рынок.
75%
Динамика валовой прибыли
+41%
100%
Валовая маржа
70%
25%
Динамика валовой маржи
<1%
100%
Расходы на продажи и маркетинг
Снижение относительного размера и увеличение абсолютного
IPO LAW Disco
Что касается расходов на исследования - тут такая же картина - снижение доли и увеличение абсолютного значения

Компания пока убыточна, даже на уровне скорректированной EBITDA. Однако динамика финансовых показателей дает надежду на выход в прибыль в перспективе, так как расходы растут медленнее выручки.
100%
Расходы на исследования и разработки
Снижение относительного размера и увеличение абсолютного
50%
Удержание выручки
122%
100%
Уровень долга
17%
Уровень долгов (соотношение Total liabilities/Total assets) у LAW менее 17%, что является прекрасным показателем

Собственный капитал составляет великолепные 83%

По состоянию на 31 марта 2021 года у компании было $53.6 млн. CCE (Cash and cash equivalents) и $12.6 млн. финансовых обязательств (Total liabilities). Кэш более чем на 100% покрывает все обязательства - прекрасно

Баланс достаточно консервативный, долга нет, есть подушка кэша, которая вырастет после размещения
100%
Собственный капитал
83% от всех активов
100%
Наличные
>100% от обязательств
Резюме по финансам
Тут вообще получилось 81 балл. Финансы смотрятся прекрасно для компании IPO - это действующий бизнес, который скоро станет прибыльным и будет ещё более привлекательным. Но не будем торопиться и изучим другие факторы. А так же не забудем про оценку экспертов
81%
Оценка финансов
Отлично
3. Другие факторы
Важные метрики из других разделов
75%
Инвесторы/фонды
В инвесторах 6 фондов
100%
Спрос от фондов
Есть
100%
Предложения от старых инвесторов
Нет
Среди инвесторов 6 венчурных инвесторов, из которых 5 ключевых

Есть заявленный спрос от новых инвесторов на 50.0 млн$ по цене IPO. Это поддержит старт торгов

Предыдущий раунд инвестирования завершился 17 декабря 2020 г., и сумма инвестирования составляла $40 млн. Ведущим инвестором в 2020 году выступил Comerica Incorporated

Акции на IPO будут дополнительной эмиссией - никто из действующих акционеров не продаёт своих бумаг. Позитивный знак
IPO LAW Disco
100%
Куда пойдут деньги
На развитие
100%
Попадание в ФПР
Попадает. США
75%
Средняя прибыльность андеррайтеров
31% за последние 12 мес
75%
Внутренний спрос (переподписка)
Повышенный
Куда пойдут деньги? Основными целями данного размещения являются повышение капитализации и финансовой гибкости, создание публичного рынка для обыкновенных акций и облегчение будущего доступа к рынкам капитала. На дату составления настоящего проспекта мы не можем с уверенностью определить все конкретные направления использования чистых поступлений, которые мы получим от данного размещения

Компания зарегистрирована в США - значит в ЗПИФ ФПР она попадёт и будет повышенный спрос

JP Morgan провёл 74 IPO (LTM), доходность за первые 3 месяца составила 31%

Внутренний спрос повышенный и оценивается на 75 баллов. Аллокация не более 5%
100%
Ожидаемая аллокация
5%
50%
Сила рынка IPO
Коррекция, последние IPO с переменным успехом
Резюме по другим факторам
86 баллов. Очень хорошо. Средний балл по всем параметрам 1) бизнес 2) финансы 3) прочие составил 78 баллов. Хороший показатель, но не отличный. И сравним его с оценкой экспертов
86%
Оценка других факторов
Очень хорошо
78%
СОВОКУПНАЯ ОЦЕНКА
Хорошо
4. Оценки экспертов
Аналитические сервисы и эксперты в области IPO
80%
Эксперт S
Оценка 4/5
40%
Эксперт B
Оценка 2/5
75%
Эксперт P
Участвует
100%
Эксперт R
All-in
75%
Эксперт F
Участвует
75%
Эксперт A
Подаёт на 40%
78%
Эксперт I
Рейтинг 39
66%
Эксперт Pr
Bullish
80%
Эксперт RH
4/5
100%
Эксперт BA
Участвует
75%
Эксперт SP
Заявка на 50%
95%
Эксперт TH
All-in
78%
Средняя оценка экспертов
Участвуют 40%-100%
IPO LAW Disco
Наша оценка Smartscoring совпала с мнением экспертов
IPO LAW Disco
Как же распределять депозит?
Наше решение: принимаем участие на $14000 это примерно 36% от свободных денег с учётом маржи
В зависимости от вашей стратегии - у вас может быть своё решение. Мы можем сказать, как бы мы поступили, если бы у нас был определённый депозит. Не является инвестиционной рекомендацией
Если у меня депозит $2000
Подаём в $LAW 100%
Если у меня депозит $4000
Подаём в $LAW $2000 и $BASE $2000
Если у меня депозит $6000
Подаём в $LAW $2000 и $BASE $2000 и $VTEX $2000
Если у меня депозит $10000+
Подаём равномерно в $LAW $4000 и $BASE $4000 и на минималку $VTEX $2000. Если дене больше $10k, то пропорционально увеличиваем $LAW и $BASE, оставляя $VTEX на минималке
Данная оценка может быть не объективной. Zinchenko.Capital не осуществляет деятельности по инвестиционному консультированию, информация, размещаемая на сайте, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Приведенная на этом сайте информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации Zinchenko.Capital ответственности не несёт. Zinchenko.Capital и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, включая данные, котировки и графики, а также за ее достоверность.