IPO CS DISCO

С момента своего основания в 2013 году и начиная с основателей DISCO собрала команду, которая сочетает в себе силу в области разработки программного обеспечения, облачных вычислений и искусственного интеллекта, с глубокими юридическими знаниями и глубоким пониманием проблем, с которыми сталкиваются юристы

Вот так компания развивалась:
• 2013: Основана
• 2014: Первый заказчик AmLaw 200
• 2014: Более 50 клиентов
• 2016: Запущен DISCO AI
• 2016: Превзойдено 150 клиентов
• 2017: Запущен обзор DISCO
• 2017: Запуск программы корпоративной социальной ответственности DISCO Cares.
• 2018: Переехали в Остин, штат Техас, и открыли наш первый международный офис в Лондоне, Великобритания.
• 2018: более 400 клиентов; 75+ клиентов потратили более 100 000 долларов США
• 2020: Запущен конструктор кейсов DISCO
• 2020: вошел в список Forbes Cloud 100
• 2020: превысило 800 клиентов; 140+ клиентов потратили более 100 000 долларов США
• 2020: 171 из 200 юридических фирм AmLaw использовали DISCO, в том числе 49 из 50 крупнейших фирм.

По состоянию на март 2021 года решение CS Disco содержало более 10 миллиардов файлов и 2,5 петабайта данных, а в 2021 году они использовали более 14 миллиардов вызовов вычислений без сервера для обработки и обогащения данных для клиентов. Автоматизируя ручные, трудоемкие и подверженные ошибкам части обнаружения электронных данных, рассмотрения юридических документов и управления делами, CS Disco дают возможность юридическим отделам сосредоточиться на достижении лучших юридических результатов

На изображении ниже показан наглядный пример судебного процесса в типичном суде США с описанием этапов сбора, поиска и анализа корпоративных данных. Хотя точные шаги различаются в других видах юридических вопросов и в других юрисдикциях, основной процесс сбора, поиска и анализа корпоративных данных для обнаружения фактов является частью многих юридических вопросов, независимо от их типа. Например, аналогичный процесс используется для предоставления регулирующим органам документов для получения разрешения на слияние, определения необходимости и способов реформирования деятельности компании в результате внутреннего расследования или проверки соблюдения нормативных требований, а также по многим другим юридическим вопросам

Как видно - тут без помощи мощного ПО не обойтись, если не желаешь получить перелом мозга в двух местах со смещением

Мировой рынок программного обеспечения для управления юридической практикой оценивается в 1 миллиард долларов США в 2018 году и, как ожидается, достигнет 2,4 миллиарда долларов США к концу 2025 года, при среднегодовом темпе роста 12,6% в период с 2018 по 2025.

Согласно отчёту Absolute Market Insights, он дорастёт до 5,2 миллиарда долларов к 2029 году.

Последние 10 IPO в технологическом секторе принесли в среднем скромные 21% - это говорит о том, что рынок по-прежнему с осторожностью относится к этому сектору ради снижения риска, что может продолжиться и в будущем. Поэтому мы больших ставок на это размещение делать тоже не будем, оглядываясь в прошлое

Компания является бесспорным лидером в своей нише и обладает уникальным продуктом, но сама идея не достаточно уникальна. Бизнес инновационный и имеет массу конкурентных преимуществ, в том числе за счёт использования искусственного интеллекта и интересной бизнес-модели

Среди конкурентов можно выделить следующие компании, некоторые из которых являются публичными: Список конкурентов представлен такими именами как: Themis Solutions (Clio), AppFolio (MyCase) – $APPF, Assembly Software, PracticePanther, The Legal Assistant, Legal Files, DPS Software, RELX Group – $RELX, Smokeball, Rocket Matter, Leap, LawYee, Thomson Reuters – $TRI, Executive Data Systems, Eclipse Legal Systems, Abacus Data Systems, CaseFlow, Matrix Pointe Software, SmartAdvocate, BHL Software, Consilio, Epiq Systems, KL Discovery, Everlaw, Logik Systems, Relativity, Reveal, Nuix. Не все они конечно делают то, что Disco, но эта ниша очень высококонкурентна

Конечно, из публичных компаний одна работает в сфере недвижимости (и не давно приобрела юридический стартап для развития в этой нише), другая в сфере здравоохранения, а третья в сфере новостей и экономической информации (хоть и есть дочерняя компания - онлайн-служба юридической информации), и сравнивать их не совсем корректно, но они имеют похожий принцип обработки данных. Среди публичных компаний прямых конкурентов пока нет и это плюс для CS DISCO, но если посмотреть на результаты мастодонтов - то они вполне скромные

Трудности входа в отрасль расцениваются как не существенные, учитывая низкое количество профильных сотрудников (чуть более 300). Но с другой стороны появления сильных конкурентов в ближайшее время опасаться не следует, потому как рынок достаточно узкий. Поставим 50 баллов

Отраслевых ограничений не выявлено

Модель монетизации: SaaS-сервис с подписной моделью, которую можно применять для самостоятельного использования и заказывать полный сервис. Вообще, достаточно гибкая бизнес-модель, которая позволяет подобрать функционал продукта под любого клиента с ценовой моделью "all-in" (клиент не платит за процессинг, за количество пользователей и так далее). Простая и понятная модель, которая генерирует постоянной доход

Отличительной особенностью является вирусное распространение внутри клиента среди сотрудников - когда один начинает пользоваться и видит, насколько это удобно, процесс захватывает всех и применение продукта CS Disco в юридической компании становится полноценным и это приводит к тому, что клиенты покупают и покупают подписку постоянно. Ведь показатель удержания выручки 122% - не выдающийся, но достаточно хороший на 50 баллов и NPS 63 ( Net Promoter Score - удовлетворенность клиентов)

Бизнес-модель дополнена принципом usage-based, когда клиенты платят за дополнительный функционал по факту - не надо платить заранее за то, чем не пользуешься

Это компания из США, которая действует в США и оказывает услуги по законам США. Возможности международной экспансии, есть но CS DISCO их не использует видимо ввиду некомпетентности в сфере юриспруденции других стран. Поставлю 25 баллов

По состоянию на 31 марта 2021 года у CS DISCO 336 сотрудников. Штат управленцев показан в таблице

Среди учредителей многие фамилии тоже можно встретить. Это говорит о том, что ТОП-менеджмент напрямую заинтересован в деятельности предприятия и не только за зарплату. И кстати, свои акции на IPO они продавать не будут

Смысла перепечатывать информацию о менеджменте не вижу - вся подробная информация об их опыте есть в проспекте эмиссии на сайте SEC и ими же и проверена (ссылка, начиная со стр. 131). Там кстати, и их зарплаты можно посмотреть - очень интересно. Особых звёзд нет, но сильная команда профильных спецов, правда у генерального опыта управления до этого стартапа не было. Получают 75 баллов

Прежде чем приступить к оценке самой компании CS DISCO и сравнению с конкурентами непосредственно по выбранным нами мультипликаторам - давайте посмотрим как выглядят её публичные конкуренты по оценкам различных сервисов

Как видно - компании из разных секторов и некоторые имеют очень хорошие показатели. Что касается размеров, то наиболее близкой по оценке и по возрасту является AppFolio

А вот отчёты CS DISCO

Что мы имеем по CS DISCO?

Мы видим, что перед нами самая маленькая из публичных компаний, причём 2 из 3 основных конкурента это многомиллиардные прибыльные компании.
Хотя скорость роста, а точнее его отсутствие у этих конкурентов вызывает опасения относительно рыночных возможностей, хотя обе эти компании гораздо более разнонаправлены, в то время как LAW узко сконцентрированный игрок.

APPF больше занимается аналитикой данных в области недвижимости и только в сентябре 2020 пришла на рынок юридических услуг через покупку MyCase, что делает LAW быстрорастущим уникальным активом. Возможно, поэтому LAW оценена дороже конкурентов, это говорит об определённом интересе к компании.

Иными словами - компания маленькая, но стоит дороговато и это прощается, когда ты самый крутой нишевый игрок, но в то же время несёт риски. Я рискну и поставлю 100 баллов

Общая выручка за 2020 год составила 68 млн.$, Рост +41% к 2019г. За 1кв2021 +34.9% г/г. Компания движется к прибыльности: маржа чистой прибыли -61.5% в 2019г, -33.4% в 2020г, -14% в 1кв2021г.

Валовая маржинальность на уровне 72%, что неплохо. При этом Disco основную часть выручки получает не за подписки, а за модель usage-based, когда клиенту выставляется счет на основе фактически использованных предложений.

Снизились расходы (в % от выручки) на продажи и маркетинг. Значит, у компания продолжает активно захватывать рынок.

Что касается расходов на исследования - тут такая же картина - снижение доли и увеличение абсолютного значения

Компания пока убыточна, даже на уровне скорректированной EBITDA. Однако динамика финансовых показателей дает надежду на выход в прибыль в перспективе, так как расходы растут медленнее выручки.

Уровень долгов (соотношение Total liabilities/Total assets) у LAW менее 17%, что является прекрасным показателем

Собственный капитал составляет великолепные 83%

По состоянию на 31 марта 2021 года у компании было $53.6 млн. CCE (Cash and cash equivalents) и $12.6 млн. финансовых обязательств (Total liabilities). Кэш более чем на 100% покрывает все обязательства - прекрасно

Баланс достаточно консервативный, долга нет, есть подушка кэша, которая вырастет после размещения

Среди инвесторов 6 венчурных инвесторов, из которых 5 ключевых

Есть заявленный спрос от новых инвесторов на 50.0 млн$ по цене IPO. Это поддержит старт торгов

Предыдущий раунд инвестирования завершился 17 декабря 2020 г., и сумма инвестирования составляла $40 млн. Ведущим инвестором в 2020 году выступил Comerica Incorporated

Акции на IPO будут дополнительной эмиссией - никто из действующих акционеров не продаёт своих бумаг. Позитивный знак

Куда пойдут деньги? Основными целями данного размещения являются повышение капитализации и финансовой гибкости, создание публичного рынка для обыкновенных акций и облегчение будущего доступа к рынкам капитала. На дату составления настоящего проспекта мы не можем с уверенностью определить все конкретные направления использования чистых поступлений, которые мы получим от данного размещения

Компания зарегистрирована в США - значит в ЗПИФ ФПР она попадёт и будет повышенный спрос

JP Morgan провёл 74 IPO (LTM), доходность за первые 3 месяца составила 31%

Внутренний спрос повышенный и оценивается на 75 баллов. Аллокация не более 5%