6. Как отбирать IPO

И самые популярные стратегии участия в IPO
Отбор IPO
"Начинается самое интересное - мы погружаемся в отбор и оценку тех самых стартапов, которые в числе немногих добрались до стадии IPO"

Сергей Зинченко
Co-Founder Zinchenko Capital
Первое, что нужно помнить - смысл инвестиций в том, чтобы купить подешевле, подержать и продать подороже. То есть стратегия инвестиций в IPO зависит не только от входа, но и от того как вы держите бумагу (холд) и как и когда выходите из неё

Стратегия IPO = стратегия входа (отбора+распределение) + стратегия холда + стратегия выхода

На этом этапе мы разберём только стратегии входа (в том числе отбора и распределения) и в дальнейшем пройдёмся по всем элементам стратегии. Как уже понятно - здесь может быть масса вариаций - поэтому это скорее конструктор типовых стратегий, чем набор типовых стратегий. Каждый из вас может составить собственную и пользоваться ей
Почему стратегия входа включает отбор и распределение
Дело в том, что инвестициях важно не только выбрать актив для покупки, отобрав его среди нескольких (отбор), но и решить какую часть капитала вы направите на эту покупку (распределение). От этого решения очень сильно зависит эффективность инвестиций - риски и доходность

Если вы совершите ошибку в отборе компании (такое бывает и это нормально, потому как мы не можем видеть всех факторов), то за счёт грамотного распределения капитала на покупку акций этой компании вы сможете существенно снизить риски и возможно повысить доходность одновременно (такое иногда бывает и в портфельной теории мы разбирали такие факты)
Вот так выглядит отбор IPO
и распределение капитала
Отбор IPO
Как видно из этой схемы - есть стратегия, при которой IPO вообще не отбираются (потому что отбор это попытка узнать неизвестное, а это в основном не возможно) и сразу приступают к распределению капитала - за счёт этого обеспечивается диверсификация и контроль рисков

А в другой ветке - сначала используются варианты отбора и только потом варианты распределения. Забегая вперёд, скажем, что отбирать IPO всё-таки стоит, как стоит выбирать любой актив для инвестиций
Теперь подробнее
типовые стратегии входа или
каким образом можно отбирать IPO и подавать заявки
1
Мы вообще не отбираем IPO. Это так называемый "слепой портфель" или blind-стратегия. То есть участвуем во всех подряд - вслепую. Таким образом, стадию отбора мы пропускаем (смотри схему) и переходим к стадии распределения капитала для заявки. Но при этом стоит помнить, что эти компании всё-таки уже отобраны брокером Фридом Финанс и надо сказать, достаточно качественно по сравнению с другими брокерами (то есть мы в любом случае не будем участвовать во всём подряд, но сами отбирать не будем)

Тут есть несколько вариантов:

а) Регулировать распределение капитала по размеру заявки. То есть в этом случае будет меняться только размер заявки, выраженный в процентах от свободного депозита. Варианты:
  • Заявки по все IPO на 10% от свободного депозита. По этой стратегии работает ЗПИФ ФПР например
  • Заявки по все IPO на 25% от свободного депозита. Математически показывает лучшую эффективность
  • Заявки по все IPO на 100% свободного депозита. То есть тупо all-in всегда. Самый рисковый вариант и исторически наименее прибыльный за счёт того, что слабые и убыточные IPO как правило имеют большую аллокацию
  • Другой вариант. Как можете заметить тут может быть масса вариаций - 12% или 20% или может 23.5%
б) Регулировать распределение капитала по предполагаемой доли в портфеле. В этом случае размер заявки зависит от предполагаемой аллокации и рассчитывается по формуле:

Размер заявки = целевая доля / предполагаемая аллокация х 100

Тут опять же популярные варианты:
  • Заявки с расчётом 3% доли в портфеле (чтобы акции IPO составили не более 3% от всего портфеля)
  • Заявки с расчётом 5% доли в портфеле
  • Другой вариант. Можно и 10%, но это завышает риски. Потому что потерять 3% это гораздо менее рисково, чем 10%. А о том как потерять всё - мы уже говорили
Пример расчёта: У нас портфель $10000. Выходит IPO А. Спрос на него большой - аллокация ожидаемая не более 5%. В нашей стратегии прописано, что доля отдельного эмитента не может превышать 3% - значит акции этого IPO можно купить, но не более чем на $10000x3%=$300. Это целевая доля. Теперь применим формулу и высчитаем размер заявки = $300/5%x100=$6000
Внимание! Этот способ плохо работает на штормовом рынке, когда много убыточных IPO. И отлично работает, когда рынок растёт и все размещения более или менее прибыльны. Кроме того, нужно принимать во внимание, что информация об ожидаемой аллокации всегда не точная и поступает из непроверенных источников - то есть риск, что она будет необъективной (хоть и на опыте расхождения обычно не значительные). А ещё сложности добавляет тот факт, что есть рейтинг счёта, по которому брокер устанавливает индивидуальные аллокации, что затрудняет расчёты
2
Мы всё-таки отбираем IPO. Иногда тоже участвуем во всех подряд, но на разные суммы (те которые не интересны - подаём заявку на минималку для сохранения рейтинга). В любом случае - сначала отбираем, потом распределяем капитал

Тут тоже несколько вариантов:

1. Отбор IPO:
а) по своей системе (придуманной вами, но обычно по наитию)
б) по сигналам экспертов (как сказали - так и иду)
в) смартскоринг IPO (наша авторская система)
г) адаптированный смартскоринг (наша система, заточенная под вас)

2. Распределение капитала:
а) выбираем средние аллокации и средний апсайд - туда и инвестируем 100%
б) выбираем максимальный апсайд без учёта аллокации (как правило минимальная) - туда подаём наибольшую заявку
в) максимальные аллокации без учёта апсайда - это патовая стратегия, но иногда работает
г) смарталлокейшн - наша математическая система распределения
д) адаптированный смарталлокейшн - наша система, заточенная под вас
Как видим - вариаций просто масса и можно составить свою уникальную стратегию входа.

Некоторые эксперты IPO предпочитают ориентироваться на целевую эффективность распределения капитала (или эффективность сделки IPO), который зависит от аллокации, размера поданной заявки и апсайда за локап-период (роста цены бумаги)

ЭРК = аллокация % х заявка % х апсайд % - он показывает на сколько вырастет весь портфель при условии участия в этой сделке

Например, IPO A - предполагаемая аллокация 12%, предполагаемый апсайд 100%. ЭРК будет 12% при подаче заявки All-in . IPO В - предполагаемая аллокация 5%, предполагаемый апсайд 180%. ЭРК будет уже 9% при 100% - хуже чем в варианте А. По логике эксперта - нужно весь капитал направить в более эффективное IPO- то есть в А. А кто-то наоборот, выберет только вариант В - потому что цифра доходности красивее

Проблема здесь в том, что и нет достоверной информации о предполагаемой аллокации (это всегда не подтвержденная информация), а предсказать апсайд вообще не возможно - поэтому это вариант не годится для определения размера подачи заявки - по нему только можно оценить постфактум - насколько удачное было решение.

И данный подход, как мы считаем, оптимизирует лишь показатель доходности сделки без учёта показателя её рисков.
А завышение доходности без риск-менеджмента ведёт как раз к увеличению риска - а значит возможности потерять капитал или его часть. Поэтому подходить к отбору IPO и распределению капитала стоит разумно и сбалансированно
Для этого и разработана методика оценки Smartscoring IPO 2.0
которая включает Smartallocation
И отбор и распределение в одном флаконе
Методика позволяет провести отбор IPO и распределить капитал на заявки на основе математической модели, а не по наитию
53 фактора оценки
Рассматривается абсолютно всё, что может повлиять на результативность инвестиций в IPO, в том числе бизнес компании, финансовые показатели, метрики IPO, мнение экспертов
Учитывает состояние рынка
В зависимости от уровня паники и страха на рынке система корректирует уровень оценки компании и ожиданий от инвестиций
Адаптация под инвестора
Каждый человек может приспособить систему оценки Smartscoring под себя, давая тем же факторам свою оценку, добавляя/убавляя факторы, добавляя вес фактора
Подробно ознакомиться с методиками оценки Smartscoring и Smartallocation можно по ссылке
"И самое главное, что этой методикой можно пользоваться абсолютно бесплатно и в периоды, когда IPO не слишком "стреляют" - такая экономика может быть серьёзной, потому как не нужно платить никому за экспертную аналитику"

Сергей Зинченко
Co-Founder Zinchenko Capital
Вот ещё чем отличается наша авторская методика от других способов
Параметры
По наитию
По сигналам
Смартскоринг
Возможность адаптировать под индивидуальную инвестиционную стратегию
Обоснование принятия решений
Понимание актива
Сквозная прослеживаемость (возможность простроить стратегию выхода)
Отсутствие затрат
Возможность увидеть усредненные мнения экспертов ("среднюю по больнице")
Встроенный риск-менеджер
Встроенный мани-менеджер
Принятие на себя ответственности
Приобретение знаний и опыта в процессе применения
Эффективность системы Smartscoring IPO 2.0 ещё отслеживается и мы не можем гарантировать её неоспоримую результативность, но на сегодняшний день она является практически единственной формализованной методикой оценки первичных размещений с возможностью адаптации под нужды конкретного инвестора с его индивидуальной инвестиционной стратегией. В любом случае мы будем собирать информацию о присвоенных рейтингах и делать по ним отчёт 1 раз в квартал, чтобы понимать, насколько точную методику мы используем и при необходимости оптимизировать её

Поэтому сразу нужно понимать, что это не панацея и не чудо-алгоритм, но им безусловно стоит воспользоваться и приспособить под себя. Тем более что это бесплатно
Мы предлагаем вам действовать так:
1
Оценка IPO
Используйте систему Smartscoring 2.0, адаптированную под ваши нужды - так вы сможете сравнить первичные размещения друг с другом и увидеть преимущества и недостатки каждого
2
Отбор IPO и распределение капитала
Используйте систему Smartallocation, которая поможет вам проранжировать оцененные на предыдущем этапе IPO и понять, куда сколько инвестировать, а какие пропустить
3
Отслеживание IPO после торгов
Фундаментальный способ оценки Smartscoring 2.0 подходит не только для оценки спекуляций в IPO (вход в сделку на период локапа и выход после окончания), но и для долгосрочных инвестиций, когда вы не продаёте бумаги IPO в течение нескольких лет
вы спросите:
Ok, но где брать исчерпывающую и достоверную информацию для оценки факторов в Smartscoring?
мы ответим:
Единственный документ, который содержит объективную, достоверную и проверенную аудиторами и регулятором информацию о будущем IPO - это, как мы уже ранее замечали, проспект эмиссии (форма S-1), который публикуется на сайте SEC https://www.sec.gov
Как пользоваться сайтом SEC
и как правильно читать проспект эмиссии
(форму S-1) будущего IPO
1
Сбор данных. Заходим на сайт SEC и используем поиск в верхнем правом углу. Туда вводим тикер компании (сокращенное наименовании для акции компании) - например, ищем IPO Robinhood (тикер $HOOD)
SEC IPO
Попадаем на страницу компании и находим форму S-1 - кликаем туда. Кстати, на этой странице потом мы сможем находить и читать публичные отчёты компаний для принятия нами дальнейших инвестиционных решений
IPO HOOD Robinhood
Если ваш английский не совершенен как наш - рекомендуем использовать браузер Google Chrome со встроенным переводчиком
Вся информация здесь разбита по разделам и указана с гиперссылками в оглавлении. Безусловно, документ очень нудный, скучный и немалый (более 250 страниц в данном случае), но лучше и полнее его просто нет.

SEC обязует не только раскрывать всю финансовую информацию, но и уведомлять о всех возможных рисках инвестирования в данные акции
Оценка IPO
Единственное, что здесь может быть не полным и/или преувеличенным - это оценка рынка, отрасли и место в ней компании - часто стартапы приукрашивают ёмкость рынка и долю, которую они на нём занимают. Поэтому для этих целей лучше использовать дополнительные сторонние источники. Кроме того, не всегда объективной является оценка конкурентов

Мы в своей деятельности используем массу платной аналитики, где эта информация уже содержится и в очередном отчёте об IPO указываем всё то, что нам удалось найти на платных ресурсах. Тем более отчёты мы публикуем в открытом доступе за несколько часов до дедлайна - вы успеете использовать это для принятия инвестиционных решений. Поэтому самым простым вариантом будет использование наших данных, но давать этим данным свою оценку - так вы получите ваш личный смартскоринг

Возьмём в качестве примера, IPO Robinhood, прошедшее недавно (смотрите отчёт). Вы можете скорректировать методику и не искать уже показатели, например, динамики выручки (эта цифра является фактом), но дать этой цифре свою оценку (возможно 75%, учитывая "эффект низкой базы" в данном случае) и прибыль возможно вы оцените не на 25%, а на 50% или 75% (аргументируя это для себя)
IPO HOOD Robinhood
Конечно же вам не нужно делать такую же визуализацию - вам просто нужно исправить показатель оценки конкретного фактора в гугл-таблице и система сама посчитает ваш собственный рейтинг этого IPO, пересчитав все средние оценки по разделам по готовым формулам. Кроме того, вы можете самостоятельно добавить/поменять допфакторы, который повлияют на итоговую оценку
Другие источники информации
2
Внесение данных в таблицу
Для того, чтобы иметь возможность редактирования таблицы с формулами - вам нужно создать копию на свой гугл-диск и это уже будет ваш документ, с сохранёнными формулами (которые вы так же можете впоследствие заменить)
Единственный параметр, оценку которого мы даём субъективно и который нужно будет полностью переоценить - это сравнение с конкурентами по мультипликаторам. Для этого мы используем платные сервисы (будут отдельные обучающие материалы об этом), но в некоторых случаях достаточно бесплатного функционала https://finviz.com

Для использования нужно пройти по ссылке (даже без регистрации), указать тикеры конкурентов (только публичные компании), указать параметры сравнения (мультипликаторы) и нажать FILTERS. В эту таблицу вы не включите компанию, которая только выходит на IPO - потому что тикера ещё такого нет - поэтому мультипликаторы по IPO-компании считаем вручную и фиксируем тоже ручками
3
Это дополнительные расчёты. Должна получиться табличка вроде этой
Подводя итоги, можно заметить, что трудоёмкость данной процедуры достаточно большая, если делать её самостоятельно, но вы всегда можете воспользоваться нашими отчётами или просто использовать только раздел Оценка экспертов, чтобы понять, как распределяют капитал уважаемые аналитические агентства и инвестиционные клубы. При этом у нас будет время спокойно провести эффективность методики на длительном горизонте

В любом случае, смартскоринг не даёт инвестиционных решений - он только помогает их принимать
Альтернативные методики

1) Можно использовать один из самых распространённых аналитических методов для оценки фундаментальных показателей компании - слабые/сильные стороны + возможности/угрозы. Это всем знакомый SWOT-анализ - это вид ситуационного анализа, позволяющий оценить текущую и будущую конкурентоспособность продукта компании на рынке с помощью анализа внутренней и внешней среды организации.

Но мы считаем это ещё более субъективный метод оценки. Он подходит для разработки и корректировки стратегии компании, но слабо связан с количественными методами оценки для принятия инвестиционных решений
Или вот другой пример фундаментального SWOT-анализа от другого эксперта. Согласитесь - он даёт общую картину и отвечает лишь на простой вопрос: "инвестировать в эту компанию или нет", но не даёт даже приблизительных цифр по распределению капитала - здесь всё достаточно интуитивно
2) Есть ещё одна альтернативная методика, которую мы сейчас применяем в тестовом режиме одновременно со своей авторской системой Smartscoring 2.0 - это Quantile аналитика IPO на основе анализа больших данных и искусственного интеллекта. Ребята провели исследования на 1300 IPO и выявили только 2 показателя, которые влияют на доходность данного инвестиционного инструмента - это объём размещения и сектор. Наибольший результат показали размещения объемом до $500 млн долларов и из сферы техов и биотехов. Больше никакие факторы не влияют на результативность по их мнению

Они составляют вот такие рейтинги, где есть рекомендации в зависимости от горизонта вашей инвестиционной стратегии (насколько долго после локапа вы планируете держать бумаги)
Анализ IPO
На самом деле можно пользоваться любой методикой для отбора IPO и распределения капитала - идеальных нет и самое важное здесь, чтобы она вписывалась в вашу инвестиционную стратегию. То есть была комфортной для вас и не выходила за максимальный уровень риска.

После того как мы поняли, какие IPO перед нами, оценили их и у нас есть понимание распределения депозита на заявки - нужно эти заявки подать. И тут тоже есть свои нюансы
"Если Вы желаете проверить, насколько хорошо Вами усвоена данная тема, пройдите небольшое тестирование, используя виджет или ссылку, и ознакомьтесь с полученным результатом"

Сергей Зинченко
Co-Founder Zinchenko Capital
7. Как подать заявку на IPO
и что делать дальше. Описание процесса
в следующем разделе
Мани менеджмент (Money Management) это система управления капиталом. Мани-менеджмент является одним из самых главных составляющих торговой системы после точки входа. Без грамотного подхода к размеру ваших позиций ваш счет может похудеть в разы.
Риск менеджмент (Risk management) это система управления рисками в процессе торговли ценными бумагами. Основной задачей риск менеджмента является процесс снижения вероятности слива депозита и минимизация рисков.
Аллокация это процентный показатель выполнения заявок на приобретение акций при их первичном размещении. В 99 % случаев он не достигает изначально заданного уровня. Это происходит по причине того, что спрос на данные активы существенно превышает предложение.
Апсайд (upside) это либо ожидание роста котировок ценных бумаг, либо уже свершившееся движение котировок сверх указанной цены.
Если речь идёт об апсайде на какую-либо ценную бумагу, то подарзумевается, что рост её котировок в ближайшем будущем. Чем больше апсайд ценной бумаги, тем в большей степени занижена её нынешняя цена (относительно реальной стоимости), и тем более привлекательна она для инвестиций.
Локап (lock-up) – это период, в течение которого покупатель ценных бумаг не может их продать. Иногда локап-период называют заморозкой или блокировкой. Длится в среднем 3-6 месяцев. Конкретная продолжительность прописывается в эмиссии выпуска.